在风险资产加速暴露以及新冠肺炎疫情影响下，未来一段时间，无论在政策还是市场方面，特殊资产都迎来了一个难得的历史机遇期。

随着不良资产处置市场参与者呈现“多元化”趋势，已有信托公司将特殊资产投资作为公司转型发展的关键进行布局。在经济增长减速以及疫情压力下，出清和置换的需求增加，特殊资产处置方面需更多依靠市场化的方式。

信托公司参与特殊资产市场，离不开与机构展开合作，相关能力要求体系亦或得到重塑。分析人士认为，对于信托公司的能力要求，体现在类似PE基金的“募投管退”等诸多环节，尤其对资产及其折价幅度的获取及议价能力要求很高。同时要有并购重组的资源、持续的融资能力。

特殊资产的机遇

在中融信托研究员李红伟看来，伴随着疫情对我国及全球经济的潜在冲击，对经济增长保持高度敏感的银行贷款不良率存在上升风险，尤其是中小型地方银行更受影响。

银保监会数据显示，截至2019年年末，商业银行不良贷款余额2.41万亿元，较上季末增加463亿元；商业银行正常类贷款余额123.5万亿元，关注类贷款余额3.8万亿元。

非银金融机构方面，以信托业为例，自身存量风险资产也不容忽视。中国信托业协会数据显示，2019年第四季度末，信托行业风险资产规模为5770.47亿元，较2018年末增加3548.6亿元，增幅159.71%。

此外，在李红伟看来，尽管对受疫情影响较深的中小企业提供财税、金融、社保、房租减免等各种扶持政策，仍有可能会出现大量的中小企业不良信贷资产。

对于目前经济形势下，盘活不良资产的重要意义，中国社会科学院金融研究所副研究员袁增霆告诉《国际金融报》记者，宏观层面有助于推动经济新旧动能转换；微观层面上有助于健全市场出清的机制，推动低效率资产向高效率资产的置换。“在经济增长减速以及疫情压力下，出清和置换的需求增加了”。

在平安信托董事长姚贵平看来，本轮特殊资产是市场经济下金融资源错配、风险资产增加、社会信用环境变化等因素造成，与上一轮政策性坏账处置不同，在处置方式上需更多依靠市场化的方式。

信托人士在接受记者采访时表示，特殊资产作为可投资资产的一种有其内在的投资逻辑。在经济发展过程中总会出现结构性问题，对于特殊资产这方面业务来说，也就伴随着结构性机会。“特殊资产行业已经有稳定的运行模式，相关业务的盈利取决于实际操盘的能力”。

“募投管退”多环节要求

有分析认为，不良资产是一门利用经济周期波动“低买高卖”的生意，具有明显的逆周期特征，关键是风险定价能力，考验对资产价格周期的判断力。

而从不良资产处置市场参与者的角度看，正在呈现出“多元化”的趋势。

记者注意到，在国家政策鼓励、业务空间足够大、市场发展不充分的背景下，已有信托公司将特殊资产投资作为公司转型发展的关键进行布局。

如何看待布局特殊资产对信托公司能力的要求？

信托人士告诉记者，需要特殊资产对应的专业团队配套，特别是有特殊细分领域经验的资深专业人士作为团队重要组成，根据特殊资产的特点建立独立现金流测算和安排，与特殊资产相关的上下游公司达成长期稳定的合作伙伴关系。

“此外还需要建立对特殊资产前中后期足够的金融服务支撑体系，有必要的话还需要引入其他金融机构或者金融服务机构协同作业。”信托人士补充道，在这个过程中，增强自身的资本实力，以应对特殊资产运作过程中的额外现金流需求，特别是逆周期调节的需求也很重要。

袁增霆也告诉记者，布局特殊资产更像PE基金中的压力策略，在退出手段中偏向于兼并重组。因此，对信托公司的能力要求也体现在类似PE基金的“募投管退”等诸多环节。当然，如同压力策略的要求，对资产及其折价幅度的获取及议价能力要求很高。另外，要有并购重组的资源及能力，最后是持续的融资能力。

有分析认为，资产端方面，信托公司接近非标资产市场，日常业务中就存在特殊资产处置的需要和机会。非标领域的长期深耕使得信托公司在基础设施、工商企业、房地产等领域积累了一定的渠道资源和资产处置能力。

应与其他机构合作

如何看待信托公司参与特殊资产投资的逻辑？

信托人士告诉记者，信托公司目前面临转型和风险资产率上升的压力。参与特殊资产投资，可以同时缓解这两方面的压力，把投资久期拉长，降低整体的运营成本，同时减少风险资产可能带来的实际损失，甚至可以达到穿越经济周期获得额外长期投资收益的效果。

不过，信托业内人士林峰（化名）也告诉记者，在面临经济调整、资产价格重估以及流动性等压力，处置周期更长、难度更大的情况下，市场机会更多是结构性的。可以确定的是，信托要想从特殊资产投资这门生意中分一杯羹的话，是离不开与其他机构合作的。

李红伟指出，不良资产产业链从资产分类、收购、转让、证券化、托管、募集、处置、退出、咨询、增信等各个环节拥有不同的专业机构，机构间相互合作，强化协同思维，能更好地做活资产、做大市场，获取更好的收益回报。

在姚贵平看来，真正具有特殊资产终端处置和化解能力的专业机构较少，大量投资机构、投资人以“捡漏”心态和低买高卖方式参与，导致大量资产在市场空转，沉淀在渠道环节，不能有效实现资产配置和终端处置，造成资产“堰塞湖”现象。

据姚贵平介绍，在业务优势上，平安信托在债、基建、PE上具有丰富的投资经验，可通过投贷联动、股债联动、境内外联动，全面介入股权、债权、物权领域，与特殊资产业务形成良好的联动。

记者注意到，在特殊资产投资业务模式上，平安信托梳理了包括司法拍卖、企业信用债交易、特殊资产基金投资在内的业务场景，涵盖债权投资、权益投资和物权投资三大领域。

人才方面，据平安信托透露，公司已成立了专门的特殊资产投资事业部，通过内引外聘打造特殊资产投资团队。

此外，业内人士也强调了金融科技对于特殊资产投资的重要性。通过大数据、人工智能等技术的深度应用，搭建全场景、开放共享的智能服务平台，进而吸引市场各方参与，赋能特殊资产处置行业的生态发展。

作者：吴 林 璞

来源：国 际 金 融 报